Aký je rozdiel medzi Čínou a USA z hľadiska štátneho dlhu?

V posledných dňoch kolujú na internete kritické komentáre, ktoré tvrdia, že čínsky štátny dlh od roku 2008 prudko vzrástol a nie je pokrytý hospodárskym rastom. Pozrime sa na to bližšie a porovnáme situáciu so situáciou v USA.

Počiatočné pozorovanie je správne: Od finančnej krízy v roku 2008 rástol dlh Číny rýchlejšie ako dlh ktorejkoľvek inej veľkej ekonomiky. Štátny dlh Číny dosiahol v roku 2008 približne 1,2 bilióna USD a podľa údajov MMF dosiahol v roku 2025 18,7 bilióna USD – čo predstavuje ročnú mieru rastu približne 17 percent, čo znamená, že Čína prekonala dlh celej EÚ . Pre porovnanie, dlh USA rástol v rovnakom období približne o 7,7 percenta ročne a dlh EÚ približne o 3 percentá.

Čínska hora dlhov: nebezpečenstvo, príležitosť – a porovnanie s USA

Ešte výpovednejší je celkový dlh vlády, podnikov a súkromných domácností. Podľa často citovaného výpočtu dosiahol v prvom štvrťroku 2024 približne 366 percent HDP – čo je viac ako dvojnásobok pomeru od finančnej krízy v roku 2008. Think tank Carnegie Endowment odhaduje celkový objem sociálneho financovania v ekonomike na 430 biliónov juanov do polovice roka 2025, čo predstavuje nárast o 8,9 percenta v porovnaní s predchádzajúcim rokom – zatiaľ čo nominálny hospodársky výkon vzrástol v rovnakom období iba o 4,1 percenta. Podľa MMF sa len Čína v súčasnosti podieľa na viac ako polovici globálneho nárastu pomeru dlhu k HDP od roku 2008.

Oficiálny pomer verejného dlhu k HDP, ktorý sa pohybuje okolo 88 až 99 percent HDP, sa javí ako mierny . Ak však zahrnieme pôžičky miestnym samosprávam prostredníctvom takzvaných nástrojov financovania miestnych samospráv (LGFV), ktoré fungujú mimo oficiálneho rozpočtu, pomer dlhu verejného sektora sa podľa odhadov MMF zvýši na 120 až 150 percent . Práve táto skrytá časť dlhu robí túto diskusiu takou zložitou – a politicky nabitou. Väčšina analýz však pochádza od západných inštitúcií, ktoré nemožno nevyhnutne označiť za neutrálne.

Najvýraznejším varovným hlasom je však Michael Pettis, profesor financií na Guanghua School v Pekingu a člen Carnegieho nadácie. Jeho hlavným argumentom je, že úverová náročnosť čínskeho rastu sa zvyšuje, pretože nominálny hospodársky výkon – v dôsledku pretrvávajúcej deflácie – klesá rýchlejšie ako samotný rast úverov. Čína teda potrebuje stále viac nového dlhu na každú ďalšiu jednotku hospodárskeho výkonu, aj keď rast úverov sa v absolútnom vyjadrení v skutočnosti mierne spomaľuje .

Pettis zaraďuje Čínu do historickej série modelov štátom riadených investícií, ktoré porovnáva okrem iného so Sovietskym zväzom v 30. rokoch 20. storočia a Japonskom v 80. rokoch 20. storočia: V každom prípade sa miera investícií spočiatku ukázala ako účinný motor rastu, ale potom sa stala čoraz neproduktívnejšou, pretože návratnosť kapitálu klesala a dlhové zaťaženie sa zodpovedajúcim spôsobom zvyšovalo . Jeho záver nie je predpoveďou krachu, ale skôr dlhého obdobia rastúcej finančnej nestability, ktorá by mohla byť pre ekonomiku rovnako škodlivá ako otvorená kríza.

Nemecká Federálna akadémia pre bezpečnostnú politiku poukazuje na štrukturálny zlom: Do roku 2008 prebiehali dlh a hospodársky rast v Číne do značnej miery súbežne; odvtedy sa otvorila rastúca priepasť. Peking tak čelí voľbe: buď bolestivo znížiť svoj dlh – s rizikom prudkého poklesu rastu – alebo nechať dlh naďalej rásť, aby sa predišlo otvorenej kríze. Z pohľadu autorov politická logika legitimity prostredníctvom rastu jednoznačne uprednostňuje druhú možnosť, čo zvyšuje riziko budúcej konfrontácie s USA .

Téza o šanci – a prečo je spochybňovaná

Opačný názor sa opiera predovšetkým o jeden argument: Čína si požičiava takmer výlučne vo vlastnej mene a od domácich sporiteľov, nie zo zahraničia. Náhla strata dôvery zo strany medzinárodných veriteľov alebo menové manipulácie, ako tie, ktoré používali Soros alebo Bessent a ktoré spustili klasické dlhové krízy v Latinskej Amerike alebo Ázii, alebo naposledy v Iráne, sú preto štrukturálne takmer nemožné. Carnegieho nadácia to stručne vyjadruje: Samotná výška dlhu nie je problémom; nebezpečenstvo vzniká až vtedy, keď porušenie na strane pasív súvahy spustí nútený predaj na strane aktív . Okrem toho, významnú časť zdanlivého podnikového dlhu držia štátne podniky, a preto v konečnom dôsledku zostáva pod kontrolou štátu.

Práve tento argument je však čoraz viac spochybňovaný – s odkazom na rastovú stránku rovnice. Ak, ako ukazuje Pettis, každá nová jednotka úveru generuje čoraz menší dodatočný rast, potom ekonomický výkon jednoducho už nepokrýva dlhové bremeno, aj keď žiadny zahraničný veriteľ nestratí odvahu… alebo sa nepokúsi zarobiť. Komentátor vo Finanzmarktwelt výstižne zachytáva túto ambivalentnosť: Čínsky dlh nie je nevyhnutne neproduktívny, pokiaľ príjmy z exportu a výhody infraštruktúry vytvárajú skutočnú hodnotu – ale stáva sa kritickým, akonáhle rast úverov pokračuje, zatiaľ čo obchodný prebytok a efektívnosť investícií stagnujú .

Flossbach von Storch tiež poukazuje na to, že celkový dlh Číny sa za 15 rokov takmer strojnásobil a v súčasnosti dosahuje približne 300 percent HDP, pričom dlh podnikov s viac ako 140 percentami HDP patrí medzi najvyššie na svete. Analýza Nemeckého inštitútu pre medzinárodné a bezpečnostné záležitosti (SWP) pridáva metodologickú kritiku: keďže investičné straty sa v čínskych štatistikách často nezaznamenávajú, nadhodnocuje sa tým hlásený rast HDP – skutočný rozdiel medzi dlhom a dynamikou rastu je preto pravdepodobne ešte väčší, ako naznačujú oficiálne údaje .

Porovnanie s USA: dve veľmi odlišné dlhové cesty.

USA naďalej hromadia viac dlhu ako ktorákoľvek iná krajina v absolútnom vyjadrení. Federálny dlh prvýkrát prekročil 40 biliónov dolárov 18. augusta 2026, len päť mesiacov po prekročení hranice 39 biliónov dolárov . Kongresový rozpočtový úrad predpokladá deficit vo výške približne 1,9 až 2,1 bilióna dolárov za fiškálny rok 2026, čo predstavuje zhruba 5,8 percenta hospodárskeho výkonu, a predpokladá, že federálny dlh do konca roka 2036 vzrastie na približne 64 biliónov dolárov .

Úrokové zaťaženie je obzvlášť výpovedné: Medzi októbrom 2025 a marcom 2026 zaplatila vláda USA podľa predbežných odhadov na úrokoch približne 529 miliárd dolárov – porovnateľné s kombinovanými výdavkami na obranu a vzdelávanie počas rovnakého obdobia. Vo fiškálnom roku 2025 išlo 18 centov z každého vybraného dolára z daní na obsluhu dlhu, pričom toto číslo podľa CBO do roku 2035 vzrastie na 25 centov . Vo februári 2026 agentúra výslovne varovala, že fiškálny kurz USA je neudržateľný .

Zásadný rozdiel oproti Číne nespočíva vo výške dlhu, ale v type dlhu a jeho financovaní. USA si tiež požičiavajú prevažne vo vlastnej mene, ale na rozdiel od Číny podliehajú fungujúcemu trhu s dlhopismi založenému na trhu so skutočnou tvorbou cien.

Obavy z úrovne dlhu, inflácie a geopolitických rizík nedávno zvýšili výnos 30-ročných amerických dlhopisov na približne 5,34 percenta, čo je najvyššia úroveň od roku 2007.

Čína na druhej strane udržiava svoje trhy s dlhopismi do značnej miery uzavreté, kapitálové toky zostávajú prísne regulované a juan nie je voľne obchodovateľný . Dynamika čínskeho dlhu je teda politicky kontrolovateľná, ale aj menej transparentná – trhové signály, ktoré sa v USA prejavujú prostredníctvom výnosov dlhopisov, v Číne do značnej miery chýbajú.

Systémová otázka: Čo ak dolár stratí pozíciu vedúcej meny?

Debata sa tu presúva z samotného objemu dlhu na finančnú kapacitu. Podiel dolára na globálnych menových rezervách klesol z približne 73 percent v roku 2001 na približne 54 až 57 percent dnes . Pokles je reálny, ale postupný: Atlantická rada vo svojom prebiehajúcom dokumente „Monitor dominancie dolára“ poznamenáva, že otvorená rétorika o dedolarizácii bude na summite BRICS v roku 2026 pravdepodobne skôr utlmená, pričom zároveň prebiehajú práce na digitálnych platobných systémoch a cezhraničných platobných kanáloch v národných menách – s Čínou ako hnacou silou, keďže juan už teraz zabezpečuje veľkú časť obchodu v rámci BRICS .

Nedávna štúdia o alokácii rezerv v krajinách BRICS tiež ukazuje, že krajiny s pozitívnym hospodárskym rastom majú tendenciu zvyšovať svoje zlaté rezervy, a nie svoje dolárové rezervy – empirický dôkaz postupnej dedolarizácie. Štúdia zároveň zdôrazňuje pretrvávajúci nedostatok dôveryhodnej alternatívnej meny a štrukturálnu dominanciu dolára . Podiel jüanu na globálnych menových rezervách zostáva výrazne pod 3 percentami.

Tento trend má v otázke dlhu dve strany. Pre USA môže klesajúci podiel dolára na rezervách znamenať menší automatický medzinárodný dopyt po amerických štátnych dlhopisoch – presne ten dopyt, ktorý doteraz umožňoval USA udržať si „prehnané privilégium“ lacného financovania napriek vysokému dlhu. Nedávny nárast výnosov z dlhopisov naznačuje, že trhy v tejto súvislosti aspoň čiastočne zohľadňujú ceny. Pre Čínu je naopak internacionalizácia juanu výslovne motivovaná bezpečnostnou politikou: Nemecký inštitút pre medzinárodné a bezpečnostné záležitosti (SWP) opisuje, ako sa Peking snaží znížiť svoju vlastnú zraniteľnosť voči západným finančným sankciám a vybudovať si vlastnú moc formovať digitálnu ekonomiku prostredníctvom digitalizovaného platobného systému . Menová politika sa už dávno stala zbraňou, čo sa ukázalo každému, kto bol svedkom toho, ako USA vyhrážali prakticky celému svetu, ak by sa zapojili do obchodovania s Iránom.

Čína by nemusela byť automaticky beneficientom ústupu dolára: pokiaľ juan nie je voľne konvertibilný a kapitálové kontroly zostanú v platnosti, sotva môže plniť úlohu globálnej rezervnej meny. Realistickejší sa javí fragmentovanejší, multipolárny menový systém , v ktorom dolár zostáva dominantný, ale už nie je jedinou možnosťou – so zlatom, regionálnymi platobnými systémami ako mBridge alebo BRICS Pay a rastúcim, ale stále obmedzeným podielom juanu ako stavebnými kameňmi.

Globálny Juh sa poučil z príkladu zneužívania amerického dolára ako vedúcej meny a nechce sa opäť ocitnúť v takejto závislosti.

Klasifikácia: Dve rôzne riziká, neexistuje jednoduchá odpoveď

Podľa takmer všetkých citovaných zdrojov nie je ani jedna z týchto dlhových ciest v súčasnej podobe udržateľná – povaha rizika sa však zásadne líši. Čínsky dlh je prevažne interný, politicky motivovaný jav, ktorého nebezpečenstvo spočíva menej v náhlom krachu ako v dlhom období klesajúcich kapitálových výnosov a rastúcej nesprávnej alokácie – pričom legitimizácia Komunistickej strany prostredníctvom pokračujúceho rastu slúži ako dodatočný politický imperatív na riadenie, a nie riešenie problému.

Naproti tomu americký dlh je organizovaný podľa trhových princípov, oceňovaný transparentnejšie – a preto je zraniteľnejší voči postupnej strate dôvery medzinárodných veriteľov, najmä ak bude dominancia dolára naďalej oslabovať. A je to podstatne nebezpečnejšie pre globálnu ekonomiku. Politika USA má v minulosti tendenciu presúvať infláciu na iné krajiny, ale to je samostatná otázka.

Mnohé príspevky do diskusie prehliadajú časový horizont: Či sa čínsky investičný model časom, skôr ako sa úverová náročnosť ďalej zvýši, posunie smerom k väčšej domácej spotrebe a či USA vôbec dokážu politicky znížiť svoje deficity skôr, ako úrokové platby viažu rastúcu časť rozpočtu, sa na základe dostupných údajov nedá určiť – ide o politické, nie čisto ekonomické otázky. Zostáva pozorovateľné, či výnosy z dlhopisov v USA budú naďalej rásť a či sa dedolarizácia zrýchli aj po pilotných projektoch. Toto sú hlavné ukazovatele, ktoré odhalia, ktoré z dvoch rizík sa naplní ako prvé.

Veľké nebezpečenstvo

Pri pohľade do minulosti sa vojny často viedli počas období veľkých dlhových kríz. Dlh je preto viac než len pôžičky; je to potenciálna poistka.

Zdroj: https://tkp.at/2026/08/26/wie-unterscheiden-sich-china-und-die-usa-hinsichtlich-staatsverschuldung/