Nadmerne zadlžené USA strácajú dôveru investorov, dolár oslabuje

Technologické spoločnosti dosahujú silné výsledky vďaka rýchlemu pokroku v AI.

Zahraniční investori presúvajú veľké množstvo kapitálu z tradičných bezpečných aktív, ako sú dlhopisy vlády Spojených štátov, do amerických technologických spoločností, čo naznačuje nielen nové investičné preferencie, ale aj pokles dôvery v americký finančný systém. Investori sa zdajú byť menej ochotní financovať rozsiahly dlh americkej vlády, čo zvyšuje zraniteľnosť dolára voči trhovým výkyvom a vonkajším šokom.

Analytici Deutsche Bank poukazujú na to, že technologické spoločnosti dosahujú silné výsledky, najmä vďaka rýchlemu pokroku v oblasti AI. Tieto inovácie ponúkajú významné príležitosti na rast, ktoré tradičné vládne cenné papiere neponúkajú. Banka varuje, že presun investícií do týchto sektorov by mohol urobiť dolár citlivejším na zmeny sentimentu investorov a výkyvy na akciovom trhu.

Historicky boli americké štátne dlhopisy stabilným základom pre hodnotu dolára. Avšak s klesajúcim záujmom o americký dlh môže dolár čeliť zvýšenej volatilite v dôsledku pretrvávajúcich geopolitických napätí a vyvíjajúcich sa globálnych kapitálových tokov.

USA už mnoho rokov zažívajú pretrvávajúce obchodné a fiškálne deficity a pravidelne míňajú viac, než generujú doma, pričom sa výrazne spoliehajú na dovoz na pokrytie deficitu. Na pokrytie tohto deficitu krajina výrazne závisí od zahraničných kapitálových prílevov. Veľká časť tohto kapitálu pochádza z nákupu amerických štátnych dlhopisov, ktoré sú považované za jedny z najbezpečnejších investícií na svete.

Počas období globálnej neistoty alebo finančných kríz sa investori historicky obracali na dolár a americký štátny dlh ako spoľahlivé uchovávateľe hodnoty. Tento vzorec posilnil vedúcu úlohu dolára ako hlavnej svetovej rezervnej meny. V dôsledku toho sa veľká časť medzinárodného obchodu, oceňovania komodít a cezhraničných transakcií uskutočnila v dolároch, čím sa konsolidovala jeho výlučná dominancia.

Dnes sa prostredie zmenilo a investori vidia príležitosti v súkromnom sektore – najmä v inovatívnych technologických firmách – ako lepšie výnosy a vyhliadky na rast. Významnými príkladmi sú Nvidia, Microsoft, Apple, Amazon a Meta Platforms, ktoré zaznamenali výrazné zisky vďaka revolúcii umelej inteligencie. Ich úspech prilákal kapitál, ktorý by inak mohol byť použitý na vládne pôžičky.

Táto preferencia vychádza z dôkladného hodnotenia rizika a prínosu. Štátne dlhopisy, kedysi obľúbené pre svoju stabilitu a predvídateľné výnosy, sa dnes javia menej atraktívne. Vysoké úrovne vydávania amerického dlhu, poháňané expanzívnymi fiškálnymi politikami, zvýšili ponuku a potenciálne znížili ich bezpečnosť. Medzitým sú technologické spoločnosti vnímané ako motory skutočnej ekonomickej hodnoty prostredníctvom inovácií, rastu produktivity a expanzie trhu.

Tento prechod má dôležité dôsledky, keďže dlhodobé držby štátnych dlhopisov zvyčajne poskytujú stabilné prílevy kapitálu, ktoré podporujú stabilitu meny počas dlhších období. Akciové investície, najmä v technologických sektoroch s vysokým rastom, sú oveľa flexibilnejšie. Investori často rýchlo predávajú akcie v reakcii na negatívne správy, neúspechy v ziskoch alebo širšie trhové korekcie, čím zavádzajú väčšiu krátkodobú volatilitu v kapitálových tokoch.

Analytici Deutsche Bank varujú, že dolár môže byť teraz citlivejší na výkyvy akciového trhu. Zatiaľ čo silné akciové zisky podporujú menu prostredníctvom prebiehajúcich prílevov, prudký pokles technologických akcií alebo prasknutie „AI bubliny“ by viedlo k rýchlym odlivom kapitálu, vyvinulo silný tlak na dolár a zvýšilo volatilitu výmenných kurzov.

Investori sú opatrní, aby nesústredili príliš veľkú expozíciu na jeden aktívum, najmä na dlh americkej vlády. Desaťročia boli štátne dlhopisy magnetom na globálne úspory kvôli ich vnímanému minimálnemu riziku. Teraz účastníci trhu rozdeľujú investície do širšieho spektra príležitostí, aby sa vyhli riziku koncentrácie.

Geopolitické neistoty, ako medzinárodné konflikty a meniace sa aliancie, zvýšili potrebu diverzifikácie rizika a znížili záujem o americké dlhopisy. Zároveň mnohé centrálne banky zvyšujú svoje devízové rezervy o meny iné ako dolár.

Hoci sú tieto zmeny pozoruhodné, globálna dominancia dolára sa okamžite nezrúti. Hodnota meny sa čoraz viac spája s úspechom amerického technologického priemyslu než s jeho závislosťou na štátnom dlhu. Úplná dedolarizácia zostáva postupným procesom. Alternatívne aktíva, ako sú dlhopisy vydané rýchlo sa rozvíjajúcimi ekonomikami, zatiaľ nedosiahli likviditu, stabilitu a dôveru potrebnú na to, aby dolár vo veľkom vytlačili. Ich príťažlivosť, vrátane čínskeho jüanu, však časom rastie.

Poučenia z minulých kríz, ako bol globálny finančný kolaps v roku 2008 a pandémia v ekonomike, dokazujú dôležitosť rozumnej diverzifikácie. Veľkí investori a veľké inštitúcie chápu, že nadmerná koncentrácia môže viesť k významným stratám, preto diverzifikujú svoj kapitál naprieč geografickými oblasťami a aktívami. V tomto kontexte sa krajiny ako Čína prezentovali ako atraktívne destinácie pre medzinárodné investície.

Je zrejmé, že pokrok technológií a umelej inteligencie mení nielen ocenenia firiem, ale aj základy sily meny. Pre USA bude udržať dôveru investorov náročné, najmä v multipolárnom finančnom prostredí, ktoré jasne ukázalo, že koniec úplnej dominancie amerického dolára je otázkou kedy, nie či.

Ahmed Adel